场堪比互联网泡沫顶峰的IPO盛宴正在成形。OpenAI、Anthropic与SpaceX三AI巨头竞相冲刺公开市场，每估值均剑指万亿美元许昌PVC管道管件粘接胶，计体量足以重塑美股格局。这场的上市潮，既是AI投资逻辑的终压力测试，也将成为今年风险资产走向的大变量。

5月22日，据华尔街见闻文章报道，OpenAI已准备向监管机构秘密提交IPO申请，早可能于今年9月上市，目标估值逾1万亿美元，拟募资约600亿美元，将越沙特阿美2019年创下的256亿美元IPO纪录逾倍。

与此同时，竞争对手Anthropic也在进自身上市计划，并披露二季度营收预计环比翻倍至109亿美元，有望次实现季度运营盈利。德意志银行在研报中指出，这两笔IPO的落地式，"很可能成为今年风险资产走向的重大摆动因素"，是须密切关注的宏观主题。

然而，光鲜的估值之下，两公司的财务底截然不同。OpenAI季度营收57亿美元，但调整后运营利润率为-122，即每产生1美元收入就亏损1.22美元，预计早要到2029至2030年才能实现正向现金流。Anthropic同期营收48亿美元，二季度预计跃升至109亿美元，并预计实现约5.59亿美元运营利润，已率先摸到盈利门槛。

分析指出，两公司同台竞技，却呈现出截然不同的商业逻辑，令公开市场投资者面临道罕见的抉择题。

德意志银行在研报中指出，论是OpenAI还是Anthropic，单笔IPO规模均将过沙特阿美2019年IPO募资额的两倍，即便经通胀调整后，也将轻松成为史上大IPO。

德意志银行在另份研报中称，若OpenAI实现逾1万亿美元的目标估值，将成为全球市值14大公司，仅次于伯克希尔·哈撒韦，越礼来制药。

相比之下，伯克希尔去年营收逾3700亿美元、净利润670亿美元；礼来销售额650亿美元、利润210亿美元。而OpenAI目前尚未盈利，年化营收约300亿美元，员工仅数千人。

从市场容量看，德意志银行认为，当前美国股市总市值约70万亿美元，是互联网泡沫顶峰时期的五倍，市场消化能力远强于1990年代末。

彼时每年平均有近500公司IPO，而本十年平均仅约120许昌PVC管道管件粘接胶，且如今上市公司普遍为成熟。

此外，600亿美元的单笔IPO规模，仅略低于1999年和2000年全年美国IPO募资总额（均约650亿美元），相当于2021年创纪录的1190亿美元的半。

随着这些巨头走向公开市场，其对美股流动的抽水作用已引发华尔街的度戒备。

SpaceX、OpenAI与Anthropic的扎堆上市，叠加纳斯达克新出台的“快速入指”机制，正在酝酿场前所未有的被动资金大腾挪，即AI巨霸的虹吸应。

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据华尔街见闻文章提及，摩根大通测，若SpaceX目标估值达到2万亿美元且终有50的股份实现流通，被动基金将不得不抛售约950亿美元的华尔街现有八大科技股（英伟达、苹果、微软、亚马逊、谷歌、博通、Meta、特斯拉）持仓以补仓腾位。

Strategas席ETF策略师Todd Sohn指出，由于IPO初始流通股比例通常仅为5，而ETF追踪的是数万亿美元的资产，这种端的供需失衡将致指数纳入过程“略显狂”，被动投资者可能别选择地位接盘。

Syz Group交易主管Valérie Noël表示，市场已开始押注现有大盘股承压下行。

根据今年3月28日披露的信息，OpenAI的公开上市将是对整个AI投资逻辑的实质公投。该信息显示，泡沫板橡塑板专用胶OpenAI在2025年的营收达到131亿美元，但2026年预计净亏损将达到140亿美元。

同时，OpenAI已承诺在2033年前投入约1.4万亿美元用于基础设施建设。如果S&P Global、FTSE Russell和Nasdaq采用快速纳入规则，可能会在上市后立即迫使约240亿至480亿美元的被动基金买入。

面对如此庞大的资金重组，普通投资者论主动与否许昌PVC管道管件粘接胶，其投资组都将随着规则的改变而被动重塑。

德意志银行在研报中指出，这些IPO的落地式将是今年风险资产走向的重大摆动因素。PitchBook的分析则为直白：

私募市场出现了"系统质量倒置"——估值的公司，在公开市场真正定价的业务质量指标上得分低。

对于普通持有指数基金或ETF的投资者而言，这场博弈难以置身事外：论主动与否，其投资组都将随着指数规则的改变而被动重塑。

而对于主动投资者，当S-1文件公开、所有财务秘密摊在阳光下，市场将面临道清晰的抉择：是相信已经找到盈利模式的公司，还是请求市场再给数年时间和数千亿美元去探索盈利可能的巨头？

答案，将决定这场狂欢究竟是新周期的起点，还是盛宴散场前的后支舞。

尽管估值双双飙升，但两AI军企业的财务状况却呈现出截然不同的景象。Anthropic已经开始盈利，破了AI公司巨额支出会拖累近期盈利能力的传统观念。

据华尔街见闻文章写道，当地时间周三，据《华尔街日报》报道，Anthropic二季度营收预计将增长倍以上，达到109亿美元，并实现约5.59亿美元的运营利润。

Anthropic的毛利率已从38跃升至70以上。其席执行官Dario Amodei曾开玩笑称，营收增长已经变得“太难应付了”。

该公司的成功主要归功于企业客户对其编程工具的爆发式需求，约85的收入来自企业和开发者客户，这种模式具有明确的付费意愿和较低的服务成本。

相比之下，OpenAI还在亏钱。

据华尔街见闻文章提及，数据显示，OpenAI季度营收为57亿美元，但调整后运营利润率为-122，即每赚1美元就要亏掉1.22美元。

OpenAI约85的收入与ChatGPT消费者订阅相关，尽管拥有5500万付费用户，但其背后是过9亿的周活跃用户，庞大的费用户池带来了巨大的理成本黑洞。

OpenAI预计在2029或2030年才能实现正向现金流，其席执行官Sam Altman和应用业务CEO Fidji Simo正试图将重心转向能够直接创收的商业客户。

在IPO叙事层面，两公司讲述的是截然不同的故事。Anthropic手握已验证的季度盈利数据，其故事可与Salesforce或ServiceNow对标，是企业软件公司的逻辑。

OpenAI则需要说服市场相信，AI智能体、图像生成乃至广告业务终将把海量消费者流量转化为利润。

在Sam Altman的规划中，到2030年ChatGPT广告业务可能带来约1020亿美元收入，但这需要时间，而时间恰恰是OpenAI在用亏损换增长时稀缺的资源。

据华尔街见闻文章写道，此次AI巨头IPO潮，在Panmure Liberum董事总经理Joachim Klement看来本质上是场"风险转嫁"，将早期投资风险大规模转嫁给散户、养老基金及其他机构的套现行动。

他认为，OpenAI、Anthropic等公司选择在投资者情绪涨之际加速上市，意在趁炒作热度尚未消退前实现估值套现。早期机构投资者得以在公众市场全身而退，而接盘的散户投资者与养老基金，将直面财务逻辑终回归现实的风险。

他将这进程直接定为"将投资风险从当前持有者大规模转移至愿意为故事买单者的行动"。

Klement援引格林斯潘1996年"非理繁荣"警告为参照——彼时距泡沫破裂尚有三年。他判断2026年AI炒作仍有望延续，大规模云计商削减投资的可能不大；但"不可能的数学"终将回归现实，"可能不在2026年，但2027年或2028年或许就会到来"。

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